3. 对“护城河”“成长可持续性”等定性因素缺乏评估框架。
新体系的升级方向：
1. 公司分类：采用林奇六分法，不同类型不同分析框架。
2. 估值多元：周期股看景气度，成长股看成长性与护城河，价值股看资产质量与分红。
3. 因子扩充：在原有“趋势+价值”基础上，增加“成长质量因子”和“护城河因子”。
成长质量因子（定量）：
- 营收增长与盈利增长的匹配度
- 自由现金流/净利润比率
- 研发投入占比及效率
- 毛利率变动趋势
护城河因子（定性/半定量）：
- 品牌力（市场份额、溢价能力）
- 成本优势（相对竞争对手）
- 转换成本（客户黏性）
- 网络效应（用户规模壁垒）
- 政策壁垒（牌照、专利）
每个因子，他都设计了1-5分的评分标准。有些可以量化（如毛利率），有些需要主观判断（如品牌力）。主观判断部分，他计划通过深入研究、实地调研、专家访谈来降低误差。
这不是一个完美的方案，但至少是一个更接近现实的方案。
下午五点，两个学生结束工作离开。陈默付了他们这一周的报酬——每人四百五十元，对他们来说是一笔不小的零花钱。
“陈老师，春节后还来吗？”小刘问。
“来的话提前跟我说。”陈默说，“可能还有活。”
“谢谢陈老师！”
他们走后，办公室又恢复了安静。窗外的天色暗下来，雨终于停了，但天空还是阴沉沉的。
陈默打开交易软件，看着马钢股份的持仓。浮亏已经扩大到十八万，占他总资产的3%。不算多，但心理影响很大。
他调出宝钢股份的走势图。同样是从去年11月低点反弹，宝钢已经涨了25%，马钢只涨了8%。分化极其明显。
市场在用真金白银投票：要质量，不要单纯便宜。
陈默犹豫了很久，手指在鼠标上悬停。
卖出吗？承认错误，割肉离场？还是继续持有，等待价值回归？
他想起了沈清如的话：“股价下跌不是风险，公司变坏才是风险。”
马钢变坏了吗？从吨钢利润看，确实在变差。从行业地位看，没有改善。从
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