他指着第一条。
“方案一，利用ETF进行对冲。我们可以卖空ETF来替代股指期货。ETF的流动性比个股好，而且不受限空令的直接影响。但问题是，ETF的卖空机制也不完善。很多ETF的融券券源同样稀缺，而且卖空ETF的成本也很高。”
他指着第二条。
“方案二，调整现货结构。我们可以卖出**险的股票，买入低风险的股票，降低组合的贝塔。这样，即使不对冲，组合的跌幅也会小于市场。但问题是，现在市场流动性极差，很多股票卖不出去。强行卖出只会把价格打下去，造成更大的损失。”
他指着第三条。
“方案三，增加现金储备。这是最笨的办法，也是最安全的办法。把股票卖了，变成现金。现金不会跌。但问题是，我们现在的现金储备已经是40%了。如果再增加，我们就彻底踏空了。等市场反弹的时候，我们的净值可能跟不上。”
他放下激光笔。
“三个方案，各有优劣。我的建议是：三个都用。一部分用ETF对冲，一部分调整现货结构，一部分增加现金。这样，虽然每个方案都不完美，但组合起来，可以部分替代期货的对冲功能。”
陈默沉默了几秒。“成本呢？”
林枫快速估算。“ETF对冲的成本，大约每年2%到3%。调整现货结构的成本，取决于卖出股票的冲击成本，可能在1%到2%之间。增加现金储备的成本，是机会成本——如果市场反弹，我们会踏空。”
“总成本呢？”
“总成本大约3%到5%。加上期货展期的成本，总对冲成本可能达到6%到8%。”
陈默深吸一口气。“6%到8%。这是我们要为‘工具被剥夺’付出的代价。”
他看向方远。“方远，你怎么看？”
方远想了想。“我同意林枫的方案。没有完美的方案，只有次优的方案。现在不是追求最优的时候，是活下去的时候。”
陈默看向沈清如。沈清如点头。“我同意。工具被拿走了，我们只能用手边能用的东西。哪怕是一把剪刀，也比空手强。”
陈默看向周锐。周锐苦笑。“我没有更好的办法。做吧。”
陈默站起来，走到白板前。他在林枫写的三个方案下面画了一条横线，写上：执行。然后转过身。
“方案定了。林枫负责ETF对冲和现货结构调整的算法部署。方远负责执行，优先卖出流动
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