然后她说：“因为2008年不一样。”
陈默等着她继续。
“2005年到2007年，我们经历的是A股自己的周期。股改、人民币升值、流动性过剩——这些都是内因。”
“但2008年不一样。”
她站起来，走到窗前。
“美国的次级债问题，不是孤立事件。它是过去二十年全球信贷扩张的总清算。贝尔斯登只是开始，后面还会有更大的雷。”
“欧洲的银行系统，持有大量美国次债资产。日本、新加坡、香港，没有一个市场能躲过去。”
“中国呢？”
她转过身。
“中国看上去很独立。资本管制，金融市场没完全开放，银行体系稳健。”
“但问题是——中国的经济增长，严重依赖出口。如果美国衰退，欧洲衰退，日本衰退，我们的出口怎么办？”
“出口不行，投资怎么办？投资不行，消费怎么办？”
她看着陈默。
“这不是A股自己的周期。这是全球周期。”
陈默没有说话。
“2007年10月，我们减仓，是因为估值太贵。那是价值投资的标准动作。”
“但2008年，如果我们只是等估值跌到合理区间就买入，可能会犯另一个错误。”
“什么错误？”陈默问。
“错把周期当趋势。”
沈清如走到办公桌前，翻开报告的第一部分。
“你看这个。”
陈默走过去，看着那页图表。
那是一张美国房价指数和CDO违约率的叠加图。房价从2000年开始上涨，2006年见顶，2007年开始下跌。CDO违约率从2006年开始上升，2007年加速，2008年的预测线——几乎垂直向上。
“这是贝尔斯登的内部报告，11月的。”沈清如说，“我托朋友从纽约传过来的。”
陈默看着那条几乎垂直向上的预测线。
“他们预测会到什么程度？”
“不知道。”沈清如说，“但有一件事是确定的——”
她指着图上的一个点。
“2007年8月，法国巴黎银行冻结三只基金。那是第一张多米诺骨牌。”
“2007年12月，现在，我们已经看到了十几张牌倒下。”
“2008年——”
…。。